5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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