4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nó全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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