金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复(f突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎ突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么o)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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