调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PT合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线A供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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