来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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