原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)林心如生肖，林心如生肖属什么，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿林心如生肖，林心如生肖属什么元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家林心如生肖，林心如生肖属什么上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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