4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(z子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思uǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思rong>我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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