金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升左眉毛有一根特别长是什么意思？(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券左眉毛有一根特别长是什么意思？也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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