新增(zēng)社融(róng)表(biǎo)现乏力。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融(róng)资(zī)规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社(shè)融(róng)存量同比增速(sù)持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发、社(shè)融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基数(shù)效(xiào)应，以及今年(nián)一季度“开门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现(xiàn)。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币(bì)信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是(shì)4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融资基本延续了(le)一季度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融(róng)资同比缩量，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融(róng)企业境(jìng)内(nèi)股票(piào)融(róng)资(zī)分别同(tóng)比少增(zēng)809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去(qù)年(nián)同期，但到期九龙司是哪里？偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对(duì)净融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年(nián)10月推(tuī)出的(de)500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支(zhī)持工具（第二期(qī)）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用，相关政策支(zhī)持(chí)还有待(dài)落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继(jì)续前(qián)置发力(lì)，政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿(yì)元。以财政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩(shèng)余批(pī)次的(de)地方(fāng)债额度(dù)，且提前(qián)批的剩余发行额度(dù)不及万(wàn)亿(yì)。如果近期(qī)下达地方债额度(dù)，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府项目额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方债可能(néng)至6月中(zhōng)下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资(zī)同比多增，持续对社(shè)融构成小幅(fú)支(zhī)撑。其(qí)中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同期分别(bié)多增85亿元、少减734亿九龙司是哪里？元。在(zài)表内票据(jù)贴现减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年同期(qī)降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序(xù)，“企(qǐ)业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月(yuè)净(jìng)偿还规模达(dá)历史(shǐ)新高(gāo)，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同(tóng)比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历(lì)史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在(zài)于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加霜。基于4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较快(kuài)推进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息差压力，增强其支持(chí)实体经(jīng)济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规(guī)律看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大(dà)，这可(kě)能是驱动(dòng)其变化的主要原因(yīn)。另一方面，在企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存(cún)款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业(yè)存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理财规(guī)模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数的(de)变化(huà)也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费的规(guī)模可能(néng)较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测(cè)数据，4月(yuè)份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居(jū)民中长期贷款净偿(cháng)还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵退税(shuì)推进存(cún)在(zài)一定影响(xiǎng)。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的高频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高(gāo)炉开工率(lǜ)、电(diàn)炉(lú)开工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉生产率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指标(biāo)环比走弱），重(zhòng)大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全国(guó)各地(dì)重(zhòng)大(dà)项目(mù)开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期(qī)的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中(zhōng)国经济的(de)环比增长动(dòng)能较快衰减。

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