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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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