原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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