作(zuò)者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者出(chū)厂价格同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降(jiàn音域划分从低到高，人声音域划分g)，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回(huí)升、消费(fèi)需求逐步(bù)回暖，物价水平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平(píng)，通缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不(bù)构成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构(gòu)上看，食(shí)品项仍是主要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非食品价格(gé)则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市(shì)，带(dài)动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工(gōng)具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外(wài)市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基(jī)数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生(shēng)产资料、生活资料(liào)价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际(jì)原油(yóu)价格波动带(dài)动国内(nèi)油(yóu)煤加工、化学原(yuán)料(liào)及(jí)制(zhì)品相(xiāng)关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行(xíng)业价格结束(shù)自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关(guān)注音域划分从低到高，人声音域划分核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数(shù)据(jù)，“通缩(suō)论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度(dù)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着下半(bàn)年生猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储工作的开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半(bàn)年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩(suō)和通胀均不(bù)构(gòu)成(chéng)当前经济的主要(yào)矛(máo)盾。

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