来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mí肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西n)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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