《基金经理投资(zī)笔记》宏观(guān)策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐(guǎi)点 实(shí)现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合信基金首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理

　　乱云(yún)飞渡(dù)仍(réng)从(cóng)容

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我们提出(chū)了(le)5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大的背景是市场(chǎng)进入了战略相持(chí)阶段，进攻和防守的理由都不是非常清晰。周末中央发(fā)布长期(qī)的产业(yè)政策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很(hěn)多投(tóu)资者(zhě)更喜欢(huān)战术(shù)性的机(jī)会。伯克(kè)希尔哈(hā)撒(sā)韦(wéi)年度股东(dōng)大会在巴(bā)菲特的(de)老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球投(tóu)资者(zhě)的目(mù)光(guāng)，投(tóu)资者总(zǒng)希望可(kě)以(yǐ)从中寻(xún)找到投资(zī)的(de)秘诀，价(jià)值投资的(de)道虽(suī)相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担(dān)忧，对数字技(jì)术的批判，很(hěn)多(duō)与会者收(shōu)获的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持(chí)阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者(zhě)也(yě)开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是(shì)根(gēn)据惯例，银行保险等(děng)利好(hǎo)兑现后往往是(shì)市(shì)场开始调整(zhěng)的(de)开始。A股投资历来是(shì)有季(jì)节性的，但这未必是历史的铁(tiě)律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策基调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因(yīn)时(shí)而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑(lǜ)到当前的市场背(bèi)景已(yǐ)经和之前有很大的不(bù)同。当前市场进(jìn)入战略僵持阶段的(de)一个重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的(de)事实来(lái)验证。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市(shì)场不(bù)清楚(chǔ)的地方在哪里呢(ne)？

　　第(dì)一(yī)，从内部看，市(shì)场已经提前(qián)交易了政(zhèng)策的方(fāng)济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50向，而且今年国内(nèi)的政策(cè)本身也不是大(dà)开大合。新出台的(de)政策(cè)更(gèng)多地在(zài)落实(shí)上，较少(shǎo)新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部(bù)看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金融(róng)数据和(hé)增长数(shù)据传递的(de)混乱信息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中特估(gū)依然既有政策、也有业(yè)绩或者有未(wèi)来预期的(de)业绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中特(tè)估与其他板块分(fēn)化(huà)较为极致，也(yě)是(shì)不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和公用事业有(yǒu)反弹，但(dàn)难以成为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四(sì)，从(cóng)交易行为看(kàn)，投(tóu)资者并未(wèi)形成(chéng)一致预期。随着一季报的(de)披露(lù)，市(shì)场阶(jiē)段(duàn)性(xìng)发挥了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具体表(biǎo)现为，业(yè)绩出现一(yī)定修复和(hé)表现有(yǒu)韧性的(de)金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此(cǐ)前也有(yǒu)一定(dìng)表现。不过，随着(zhe)业绩的公布反(fǎn)而出现了一(yī)定(dìng)的(de)买预期卖现实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不(bù)稳定的一面，同样(yàng)是业(yè)绩修复或(huò)有韧性的农林(lín)牧渔、新能源(yuán)和消(xiāo)费板块(kuài)，整(zhěng)体表现则一般(bān)。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因：一季报(bào)显示企(qǐ)业盈利仍在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核心矛(máo)盾在于缺乏(fá)特(tè)别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期(qī)超(chāo)额收益(yì)过于显(xiǎn)著(zhù)，目前除(chú)了(le)游(yóu)戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估(gū)相关(guān)的基建、银(yín)行(xíng)、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此在最近市(shì)场(chǎng)调整的时(shí)候(hòu)整体(tǐ)表现较好。在这两条(tiáo)我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)的全(quán)年主线之外(wài)，市场(chǎng)部(bù)分定价了一季报(bào)行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利(lì)仍(réng)处在(zài)磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的(de)盈利(lì)还在下滑，这意味着短期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行(xíng)情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这(zhè)两条(tiáo)主线(xiàn)之外(wài)其(qí)他业绩(jì)尚可的板块，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅(fú)度(dù)都相对有限。消费的盈利有一定(dìng)的(de)修复(fù)，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会(huì)。

　　三、战略性布局(jú)是(shì)清晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注产业升级和(hé)人的问题

　　近期国内也(yě)处于一(yī)个会议(yì)密集(jí)召(zhào)开(kāi)的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会议、中央财(cái)经委会议和国常会相继(jì)召开。决策层对(duì)于(yú)当前经济复苏动力(lì)不足、复苏势头不稳的问题，有着清(qīng)醒的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和(hé)扩大需(xū)求，但同时也明确不会再走(zǒu)老路(lù)——不会通过(guò)低水(shuǐ)平的(de)债(zhài)务扩张来刺激经济，而(ér)是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产业体系(xì)下(xià)的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财经(jīng)委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产(chǎn)业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传统产(chǎn)业转型升(shēng)级，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个(gè)提法很(hěn)重(zhòng)要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需要强调(diào)均衡性(xìng)和(hé)系统性，才(cái)能形成经济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展(zhǎn)，但(dàn)是经济的运(yùn)行是一个完(wán)整的系统，生产(chǎn)和消费、实体经济(jì)和金(jīn)融支撑、高科(kē)技领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真(zhēn)正把需求拉(lā)动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片(piàn)这么(me)最高科技的领(lǐng)域，它的(de)下游需求也主要(yào)来自消费电子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居等等，没有需求(qiú)的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏(fá)良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心(xīn)的企业家、作为人力资源重(zhòng)点的人(rén)才、承载民族未来的(de)新生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中(zhōng)国的发(fā)展逐渐从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动(dòng)，技(jì)术创新成为能否突(tū)破内(nèi)外(wài)部约束的(de)关键。技术(shù)创新(xīn)能力取(qǔ)决于(yú)制(zhì)度保障(zhàng)下的(de)主(zhǔ)观能(néng)动性，在(zài)经历了过(guò)去几年的非常(cháng)态之后(hòu)，在内外部不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)制(zhì)约下，如何让当前每个主(zhǔ)体充满(mǎn)信心、充满主观(guān)能(néng)动性，是政策的重(zhòng)心。以人(rén)工智能为(wèi)代表(biǎo)的数字经济(jì)大发(fā)展，有可(kě)能(néng)能够帮助我们(men)适当缩小国际竞争(zhēng)中人力资(zī)源的差(chà)距(jù)，这需要从一个更高(gāo)的角度理(lǐ)解(jiě)人工(gōng)智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来(lái)是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政(zhèng)策力(lì)度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临(lín)趋缓(huǎn)的压力、海外(wài)的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联(lián)储到底下一步(bù)面临(lín)的(de)是什么样的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望渐次(cì)判断上述一(yī)系列的重要(yào)问(wèn)题(tí)的(de)程度，并据此进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月(yuè)交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一个(gè)布局的(de)好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容”，这是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历(lì)次股东大(dà)会上看到价值投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要的(de)一个(gè)特质，即我们提倡的“道(dào)”。市(shì)场的(de)乱是暂时的(de)，随着事实的清晰，投资路径也将会非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下(xià)梳理，供投(tóu)资者参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资的上限是(shì)产(chǎn)业现代化，科技自(zì)主(zhǔ)可用，数字化、高(gāo)端化与智能(néng)化(huà)是明确的诗(shī)与远方，需要进(jìn)行(xíng)战略布局。投资的下限是(shì)避(bì)免系统(tǒng)性的(de)风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的(de)产业转(zhuǎn)型中，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的(de)产业是不(bù)能(néng)进行战略布(bù)局的(de)。投(tóu)资(zī)的(de)中间状态是周期与消费行业，是(shì)战术(shù)性(xìng)的布(bù)局(jú)。

　　产业(yè)视角下的投资路线图

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员(yuán)兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济学博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工程博士后。学术研(yán)究与教学以及宏观经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析等实务领域经(jīng)验丰(fēng)富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周期波(bō)动的框架内运用财政的视(shì)角解构宏观经(jīng)济的运(yùn)行，将中(zhōng)国经(jīng)济看(kàn)作一份(fèn)资(zī)产，通过资本(běn)资产定价(jià)的方式来确(què)定(dìng)其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信(xìn)基金经理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加(jiā)入创(chuàng)金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海(hǎi)财经大(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50dà)学经(jīng)济学硕士、博士，中国(guó)社科院经济学(xué)博士(shì)后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济(jì)学期(qī)刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50