调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别没带罩子让捏了一节课感受是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī没带罩子让捏了一节课感受)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美没带罩子让捏了一节课感受国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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