私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人(rén)管(guǎ厦门是几线城市呢n)理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合厦门是几线城市呢《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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