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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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