公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进(jì单反可以带上飞机吗n)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚单反可以带上飞机吗刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博单反可以带上飞机吗时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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