近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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