美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显秋以为期句式特点，秋以为期句式判断示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(z秋以为期句式特点，秋以为期句式判断hě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统秋以为期句式特点，秋以为期句式判断避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态度。

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