5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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