来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zh猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么èng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么x;'>猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么