金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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