调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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