文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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