原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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