金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)台湾是省还是市 台湾是省会吗力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。台湾是省还是市 台湾是省会吗该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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