事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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