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国v是不是国5，国v与国vl的区别招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄国v是不是国5，国v与国vl的区别(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油国v是不是国5，国v与国vl的区别和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升(shēng)——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)