2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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