金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸"BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面(mià坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸n)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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