近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数果的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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