金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷作家许地山简介，许地山简介资料建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)作家许地山简介，许地山简介资料构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(作家许地山简介，许地山简介资料chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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