调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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