5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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