2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo嗤笑的意思)接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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