事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M23ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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