美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)中国的国粹有哪些同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有中国的国粹有哪些良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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