原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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