调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(c腰围88是多少 腰围88是多少码ǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(腰围88是多少 腰围88是多少码cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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