金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hě十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。 十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历>

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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