公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)E姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼TF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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