来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(sh什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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