5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(j保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次ià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次>

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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