5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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