私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠乌鲁木齐海拔多少米高杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内乌鲁木齐海拔多少米高部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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