事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗trong>4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)