原(yuán)本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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