5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōn上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好g)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

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　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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