来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(6千克等于多少斤 6千克是多少磅xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(ji6千克等于多少斤 6千克是多少磅à)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深6千克等于多少斤 6千克是多少磅(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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